O papel da liquidez/iliquidez no retorno das ações: análise do mercado brasileiro no período entre 1995 e 2010
Abstract
A influência da liquidez/iliquidez sobre o retorno dos ativos vem sendo vastamente pesquisada nos últimos anos, tanto da perspectiva individual quanto do mercado. Tendo em vista as evidências de que a liquidez/iliquidez seja uma medida multidimensional e que uma única proxy não é suficiente para avaliá-la, este estudo, na busca de maior robustez, se propôs a avaliar o papel da mesma a partir de diferentes medidas, verificando se o seu uso influencia os resultados. O presente trabalho analisa a influência da liquidez/iliquidez no retorno das ações no mercado brasileiro, empregando as medidas propostas por Amihud (2002) e Liu (2006), além das medidas tradicionais como o volume financeiro, quantidade de negócios, spread e turnover. Para tanto são utilizados dados de dezembro de 1994 a abril de 2010 de ações negociadas na Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros de São Paulo (BM&FBOVESPA). Os resultados obtidos por meio da estimação do modelo utilizando a medida de iliquidez para as ações permitem concluir que a iliquidez esperada apresentou impacto positivo no retorno mensal, corroborando a primeira hipótese do estudo original de Amihud (2002), a qual sugere que o retorno esperado de ações é uma função crescente da iliquidez esperada. No que diz respeito à segunda hipótese testada, a iliquidez inesperada (residual) mostrou impacto negativo no retorno, confirmando a hipótese de que a iliquidez inesperada tem um efeito negativo sobre o preço das ações, ou seja, que a iliquidez é precificada no mercado brasileiro. De outra forma, os resultados da estimação do modelo que empregou a medida de Liu (2006) para as ações, demonstraram que as variáveis liquidez esperada e liquidez inesperada não foram significativas para a explicação dos retornos. Quanto ao modelo que utilizou as variáveis de liquidez de mercado a estimação com a medida de Amihud (2002) não apresentou significância para as variáveis iliquidez esperada-mercado e iliquidez inesperada-mercado. De modo diferente, o modelo estimado empregando as variáveis de liquidez de mercado para o retorno das ações apresentou impacto positivo para a variável liquidez esperada-mercado. Por sua vez, a variável liquidez inesperada-mercado mostrou impacto negativo nos retornos mensais. Pode-se inferir que no Brasil, um país que apresenta grande heterogeneidade na liquidez, o risco da liquidez de mercado perde espaço para o risco de liquidez individual.